华泰证券关注军工投资风口覆盖

虽然电力行业在政策条件和市场趋势上都趋于向好 华泰证券：关注军工投资风口 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

市场趋势：短期火爆难抑，但需防范调整风险结合制造业PMI和重点电厂煤耗量数据来看，11月份经济大概率仍难以出现改善。

不过，中期来看，降息将降低企业财务成本，利于工业生产的改善，并且从需求端促进消费需求和房地产销量。因此，向前看虽然短期经济仍然不能排除风险，但中期来看，虽然目前尚不能做出经济复苏的判断，但经济企稳回升的预期将会逐步形成，并且在实际发生之后逐渐得到加强。对于2015年经济，从12月5日政治局的2015年经济工作会议来看，“保持经济运行在合理区间”表明了预期目标仍然存在，我们认为，从就业、“两个一百年”目标来看，“7.5%左右”或者“7.0%”此二者表述作为2015年预期目标都是有可能的。

利率方面，上周国债利率上出现明显上升，1年期国债利率从 .0 %上升11BP至 .14%，10年期国债利率从 .52%上升25BP至 .78%。票据利率方面，上周均值较此前上升了1BP。短期来看，金融市场利率水平的上升很可能跟近期股市爆涨有关，出现了资金从金融市场其他部门往股票市场搬移很可能是造成债券利率水平上升的原因。

风险溢价方面，上周信用利差略有下降，5年期A与AAA信用债利率下降1BP至5.8 %，5年期AA与AAA信用债利率下降1BP至1.0 %。向前看，我们认为政府在中短期仍然会抑制信用风险的暴露，但是原油价格暴跌可能会导致物价通缩加剧，从而对信用风险带来负面的影响，刺激信用利差出现上行的概率在上升。不过，当前来看，经济和业绩基本面风险下降、改革热点层出、金融政策趋向激活股市和A股市场吸引力逐渐上升的背景下，虽然债券信用利差出现负面压力需要警惕，但投资者对A股市场的风险偏好大概率仍能持续改善。

对于A股市场，股市风险偏好正在持续放大，并且开始对金融市场其他资产价格形成挤压，短期来看，风险偏好仍难下来，市场继续上行概率较大。不过，随着市场持续破位上行，调整压力也在持续积攒，中短期来看，出现调整的概率也在上升。

行业配臵：降息受益的投资主线负债率高、融资成本高、财务费用占利润比高的行业在降息背景下最受益，关注非银金融、房地产、公用事业。用财务费用/带息债务来测算行业的融资成本，非银金融、公用事业、轻工、建材、农业的融资成本均在4.5%以上；用财务费用占息税前利润比重来测算债务负担，钢铁、农业、军工、非银金融、轻工、公用事业、有色金属的占比均高于40%。