但情况正在慢慢发生变化

3月20日，乐信首次发布上市以来未经审计的财务业绩。从财报数据上看，乐信的经营状况还是比较稳健的。数据显示：2017年四季度，乐信总营业收入达到16亿元人民币，较2016年第四季度增长322%，毛利润达4.34亿元，比去年同期增长79.5%。

另外，财报还披露，截至2017年12月31日，乐信已拥有2390万用户，同比去年增长99.2%。

但值得注意的是，稳健的数据并没能改变投资者对乐信未来成长性的担忧。昨天随着第四季第财报的发布，乐信股价应声下跌，受营收不及市场预期施压，乐信收盘重挫12.44%报收15.98美元。

猜中了开头，却猜不中这结局。曾经以校园贷领军者自居的乐信，随着行业洗牌尤其是监管的落地，昔日风光不再。如今虽然给自己定位在“分期电商第一股”，但上市经历了一波三折，未来也难掩转型隐忧。

（一）行业塌缩，进退维谷成也萧何败也萧何。跟昔日对手趣分期一样，曾经带来高额利润的现金贷，再也不是可持续的盈利点。

按照乐信的战略布局，目前其主要业务分为三大部分：分期购物平台分期乐商城、络借贷中介服务平台桔子理财以及金融资产开放平台鼎盛资产。

分期乐成立于2013年8月，与苹果、OPPO、联想、欧莱雅、周大福等厂商都建立乐官方合作，并自称成为了很多品牌销售量仅次于京东和天猫的第三大互联渠道。

桔子理财是分期乐旗下的理财平台，定位于小额分散的投资。鼎盛资产是乐信旗下的互联金融开放合作平台，打造了海量小微的金融资产交易平台，服务于银行、金融机构、电商及其他合作伙伴，提供专业的技术研发、信用评估、资金供给、资产管理等一站式互联金融服务。

看起来，乐信正在逐步构建集电商、智能风险管理、智能资产管理、络借贷中介服务为一体的金融科技生态。而乐信的收入主要由分期电商和金融服务两部分构成。

但情况正在慢慢发生变化。

来自财报的数据显示，

2017Q4乐信分期电商（分期乐）的收只有自己入为6.92亿元，来自金融服务的收入为9.02亿元，分别占比43.4%、56.6%。而此前乐信的招股书显示，这一比例在去年同期为60%、40%；今年前三季度，电商收入占比为46.6%。

60%、46.6%、43.4%，从电商业务的增长性上看，分期乐的下滑态势已经非常明显。在京东白条、蚂蚁花呗等大流量场景应用的分期产品的夹击之中，在各类垂直电商纷纷推出自己的消费信贷产品的围剿之下，分期乐很难找到自己的突围之道。而且Q4是传统电商的销售旺季，理论上电商业务的数据应该比较好看才对。

虽然乐信一直努力在拓展自己的消费场景，去年下半年就曾联手多家垂直电商开展业务，但收效甚微。甚至还一度引起诸多关于“校园贷”的负面质疑。

（二）校园贷难弃在行业合规、传统金融机构迅速进场的情况下，现金贷的暴利时代已经一去难返。已经上市的趣店，现在集中精力在转向大白汽车分期，颇有孤注一掷的意味。

回头来看乐信，很早以前就选择了一条与趣店完全不同的发展路径：深耕科技金融领域，打造围绕电商场景，利用独有的风控手段，同时对合作伙伴开放，形成自己独有的生态。

即便如此，乐信仍旧面临着自己的瓶颈——分期电商模式是强烈依赖场景的，这也是互联金融公司强于传统金融机构的核心所在。但是分期乐毕竟服务的用户只有2390万（财报披露的最新数据），产品品类的丰富度也很难与大的电商平台相PK,可能这也是分期乐无法放弃校园贷的根本原因所在，毕竟提供给在校大学生的金融产品是有限的，但随着其年龄的增加和收入的增加，这部分用户很大程度上会流失。

去年年中，监管部门发布的《关于进一步加强校园贷规范管理工作的通知》提出，要鼓励商业银行和政策性银行有针对性地开发高校助学、培训、消费、创业等金融产品，暂停贷机构开展校园贷业务。不过分期乐仍旧可以通过与持牌金融机构合作，开放消费场景，来做校园贷。虽然业务流程上做到了合规，但“校园贷”本身已经呗贴上“恶”的标签，在短时间内公众的认知是较难改变的。

（三）缺乏颠覆性创新可以看到，乐信也试图通过更新的技术手段来实现创新，但目前看来这些创新都不是颠覆性的。

例如，乐信专门成立了开展人工智能研究的AI Lab(人工智能实验室)，并将人工智能贯穿到业务流程当中。去年9月22日，乐信集团副总裁史红哲公开表示乐信已经成功将人工智能应用于运营、风控、资产匹配等全链条业务流程中，并成立了AI实验室。同时，乐信正花大力气研究区块链技术的落地应用，在公司各部门及与合作金融机构之间，搭建一个可共享的“超级账本”。

当然，对科技公司而言，风控能力是核心能力。从这个层面来说，乐信的“鹰眼”只能风控引擎和小微金融资产处理技术平台“虫洞”还算可圈可点，能够对分期乐商城99%的订单做出自动审核处理，最快1秒钟反馈结果。

但是，跟很多公司一样，对区块链技术的研究都还在“试水”阶段，在没有相对成熟的产品之前，更多是对市场阐述一种新的业务模式或概念，有炒作之嫌。对经验丰富的二级市场投资人而言，更看重的是持续带来良好的利润表现。在这一点上，区块链概念还怕是难以对但却内心丰富乐信的股价形成支撑。

总结：靠校园业务起家的分期乐，在现金贷行业崩坏之后，该怎样进行业务转型值得期待。未来随着金融服务收入的增加，乐信是否会把自身定位于更多服务2B？区块链技术的应用能否形成有爆款产品？这一系列问题也只有时间才能回答了。

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