交通运输元旦前票价上行有较大压力计划

交通运输：元旦前票价上行有较大压力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

航空板块股价一周表现：人民币贬值致板块继续下跌。第49周申万航空运输指数和沪深 00指数分别下跌5.94%、2.11%，国航、南航、东航分别下跌 .97%、8.51%、6. 5%。

上周市场受到欧债的影响继续下滑，并且成交量也呈现萎缩态势，而航空板块则受到来自人民币连续贬值的压力，大幅度跑输大盘。我们认为短期内航空板块并没有业绩大幅度增长或重大利好刺激因素，难有明显的上涨动力。

国内市场：运力下降难以提升客座率。第49周国内市场运力运量在市场不景气的情况下，进一步下滑，各公司比较明显地调减了收益水平较差的航班，希望能够使票价及客座率能够有所上升。但实际情况是，虽然票价水平有所上升，客座率却继下滑至81%。

我们认为，国内市场目前正处于全年最淡的一个季节，公务商务旅客的减少以及个人出行消费的不振，使客座率无法上升，也抑制了票价的提升。

国际市场：客源不足致客座率下降。国际航线目前也正处于客源不足的时期，虽然票价有重新回到2000元之上，但这是因为远程航线增加，航距增长的结果。由于客源不足，导致无论是旅客量还是周转量（RPK）均处于下降状态。目前国际航线的总收入规模仅与去年相同，这将使国际航线的盈利水平大幅度下滑。美国寒假到来将刺激国际航线小幅度回升，但欧美经济不振决定国际航线短期内不会转好。

前瞻：人民币连续触及交易下限预示单边升值趋势的转折。人民币兑美元周五(12月9日)盘中再次触及交易下限，此次为连续第8个交易日触及跌停。我们认为短期人民币仍有一定的贬值空间，长期看人民币单边升值的预期已经出现了转折，预计人民币连续触及交易下限的情况不会长期持续，人民币汇率将出现涨跌互现的情况，2012年人民币升值将在1%以内。对航空行业来说，2012年人民币升值对利润的贡献将明显减少。

投资建议：实际估值水平仍然处于10倍左右。扣除人民币升值以及非经常性损益之后，我们认为目前航空板块个股的PE仍然在10倍左右，考虑到明年各航空公司的主业业绩将不会有明显增长，因此我们认为短期来看航空板块估值仍然10%的下行空间。

风险提示：宏观经济紧缩政策继续以及国际油价大幅度攀升对航空运输需求影响较大。

一、航空板块股价表现：政策刺激仍未构成推动力量第48周申万航空运输指数和沪深 00指数分别下跌5.94%、2.11%，国航、南航、东航分别下跌 .97%、8.51%、6. 5%。上周市场受到欧债的影响继续下滑，并且成交量也呈现萎缩态势，而航空板块则受到来自人民币连续贬值的压力，大幅度跑输大盘。我们认为短期内航空板块并没有业绩大幅度增长或重大利好刺激因素，难有明显的上涨动力。

成交量方面，在大盘成交低迷的同时，航空板块的成交量也明显收缩。国航、南航虽然有解禁股限售的压力，但成交量也依然没有明显放大的趋势。成交量的萎缩说明市场短期看，限售解禁的压力有了一定的释放，但未来板块的上涨仍然受到抛压的制约，跑赢大盘的难度较大。

二、国内市场：运力下降难以提升客座率运力运量再次下滑，需求不足迫使运力退出。进入12月之后，市场持续保持客座率和票价的低位，需求不足使各公司继续减少飞行班次，退出一部分收益较差的市场，此外由于北方大雾造成部分航班取消也是运力减少原因之一。运力的退出，并没有使客座率有所上升，相反却下滑，市场需求不足的程度由此可见一斑。

中铝上半年实现营业收入701亿元 票价小幅度上升。票价小幅度上升主要是各公司减少了一部分票价折扣较大的航班。客座率的下降抵销了票价上升对收入增长的贡献，座公里收益并仅微幅上升。