国盛证券三线索指向尚难大幅下行吗

国盛证券：三线索指向PPI尚难大幅下行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

留学三四年英文交流仍困难 事件：中国1月CPI同比上涨1.7%（预期1.9%，前值1.9%）；PPI同比上涨0.1%（预期0.3%，前值0.9%）。

核心结论：

1、1月CPI同比超预期走低，主要原因在于春节前期需求走弱、部分地区禁运放松导致的猪肉价格超季节性下跌，以及国内汽油和柴油价格下调的滞后影响。往后看，在春节效应、油价回升、猪价下行放缓的共同带动下，再基于我们的简单模型（纯粹基于新涨价和翘尾因素的历史表现，具体预测值误差会比较大，但总体来看，节奏大概率不会有偏差，PPI同），全年CPI节奏如下：春节错位和去年高基数，2月份CPI将继续回落（预计1..6%），之后3月至6月可能连续走高至2%上方（不会突破3%甚至3.5%），下半年整体回落（需要警惕猪瘟导致猪价大涨，进而抑平CPI回落幅度）。

春节效应复盘：历年来，每年春节所属月份或者前一个月的CPI环比大概率会成为年内当月环比的最高点或次高点，CPI的春节效应十分显著。

复盘过去五年发现，春节当月CPI价格平均环比上涨1.2%，高于春节前一月环比均值0.83个百分点；而春节后一个月的环比大概率为负，过去五年的均值为-0.34%。

2、1月PPI同比创近28个月新低，主因原材料价格增速进一步放缓。往后看，鉴于经济下行压力加大、供给侧结构性改革趋于尾声和基数原因，再基于我们的简单模型，全年PPI节奏如下：低基数之下2、3月PPI小幅回升，4月开始将持续下跌至三季度，二季度末可能跌入负区间，三季度末迎来最大跌幅，四季度末再度小升。

3、此通缩非彼通缩：倾向于认为，2019年PPI走弱已无悬念，但本轮统计数据层面的“工业品通缩”不同于年国内经历的工业通缩。综合看，本轮PPI下行大概率不会出现严重通缩，主因有三：

从外需层面来看，2019年全球经济增长共振回落，但回落幅度及持续时长均弱于年；从内需层面来看，随着国内宏观逆周期调控力度的加大及前期政策的落地，投资、消费需求下行幅度有限；从成本层面来看，供给侧结构性改革提高了上游原材料行业的集中度及企业经营效率，这将降低钢铁、煤炭、建材等主要原材料的价格波动幅度，体现为工业企业成本端具有刚性。

风险提示：国际原油价格超预期上行；猪价大幅上行；国内经济超预期反弹；环保限产力度超预期。