交通运输供需压力依旧复苏信号难现计划

交通运输：供需压力依旧 复苏信号难现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资建议行业策略：在欧洲经济复苏尚不明确、中国经济增速放缓的前提下，近两年无论是集运、散货还是油轮都是供过于求，我们维持行业“持有”评级。201 年行业的投资将更多来自波段性的机会，建议关注上半年集运再度涨价带来的交易性投资机会，集运反转则要等待欧洲经济复苏的信号，我们认为在1 年较难实现。201 下半年我们将更为关注干散货产能去化的进程和速度，从供需角度出发201 -2014年可能是本轮干散货BDI指数见底回升的拐点，尽管复苏的过程较为漫长和曲折。

推荐组合：建议关注“纯集运”概念的中海集运（601866），公司预计在2012年实现扭亏，而就当前运价来看201 年1季度同比改善将是大概率事件，业绩对于行业涨价的利好也更为敏感。此外，我们也建议关注中远航运，公司特种船业务中的重吊、半潜船弹性较大，若下半年中国出口海外工程量以及国际海工设备交付量能得以释放，预计能大幅增厚公司业绩。

行业观点集运：2012年疲软的欧洲需求阻碍了行业进一步改善的能力，削弱了相关公司的业绩弹性，但集中度带来的联合涨价逻辑已被证实是完全有效的，并让船公司尝到“逆市提价”的甜头，当前船公司比我们更明白201 年供需面会持续严峻，因此我们有理由相信“联合涨价”将继续成为1 年的“主旋律”。由于1Q的运价基础关系到全年的运价高度以及行业的盈利能力，我们预期行业将有若干轮“态度坚决”的涨价，继而带来股价的交易性机会，而行业趋势性的投资机会仍需等待欧洲经济积极复苏的信号。

干散货：差别于集运，干散货的需求端更多取决于发展中国家和地区，特别是中国的宏观经济表现，在中国、印度等国家的城镇化过程尚未放缓之前，我们认为中国的铁矿石进口和印度的煤炭需求（中国的煤炭需求有国内外价差的因素干扰）都是刚性的，因此投资逻辑将主要取决于产能的去化速度，我们预测行业在14年才能看到需求快过产能增速，但运价见底极有可能出现在1 年底，因此我们建议投资者在下半年关注干散货板块，而中国大规模的船厂倒闭停产（封锁产能）和老船拆解速度将决定本轮趋势性拐点到来的时点。

油轮：欧洲经济疲软、发达国家能源替代、美国能源对外依存度政策都预示着代表欧美原油需求的大西洋市场将会持续走弱，全球油运市场的动力无疑是以中国为代表的发展中国家，即太平洋市场。但不同于铁矿石、煤炭等散货物资，中国和其它发展中国家的能源需求仅能支撑近两年全球原油需求2- %的增速，而面对201 年5%的供给增速，行业改善的难度较大。此外，油轮公司若采取封船停航措施，再度营运时将不得不面临石油公司或油轮管理公司苛刻的环保、安全认证，因此行业的产能去化较干散货将更为艰辛。同时，国内主流油轮公司-长航油运已处于退市边缘，中远、招商仍不排除会订购新船，鉴于行业复苏短期无望，我们可以适当关注国家出台类似于“货载保护制度”的扶持政策，继而带来主题型的投资机会。

就开始代表国家队参加U16的比赛。在2007年他获得了U19的世界冠军 风险提示经济持续低迷，国际形势动荡，油价高涨等