交通运输供给压力持续盈利底部徘徊哈

交通运输：供给压力持续 盈利底部徘徊 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■本轮航空周期回顾：2009年至2010年航空行业经历盈利趋势性上升，这一轮盈利的主要原因有行业格局改善、供不应求、人民币升值。2010年三季度行业盈利增速达高点，自四季度开始行业进入盈利增速下滑、转亏、降幅扩大的下行趋势：2011年虽然前三季度航空行业盈利水平维持高位，但由于2010年盈利基数较大，行业盈利增速大幅下降；同时四季度由于行业淡季及资产减值损失，行业亏损；2012年受行业景气下行及汇兑收益减少影响，行业盈利大幅下滑，具体来说上半年降幅较大，下半年降幅有所缩小。

■2012年回顾：汇兑收益大幅减少，景气持续下行，营业外收入增加。业绩下滑的主要原因是汇兑收益大幅减少，以及行业景气下行致使主业盈利下滑。分季度看，一、二季度由于季度性因素及油价因素，主业同比下滑明显，盈利主要来自营业外净收支；三季度为行业旺季，同时受益油价同比下跌，主业盈利贡献了绝大多数利润甚至略微超过去年同期，汇兑收益减少是业绩下滑的主要原因；考虑去年资产减值较多，预计四季度行业同比有望减亏。

■201 年展望：预计行业供需格局不改，客座率、票价微幅下滑。①预计201 年需求增速相对2012年略有好转，但反弹力度不高，同时高铁冲击略大于2012年，行业RPK增速约为11%。②预计201 年ASK增速约为12%。

从投放节奏看，今年运力集中于下半年，四季度及明年上半年飞机运力同比增速压力较大。③供略过于求，预计客座率、票价略有下滑。综合来看，以2012年前三季度数据静态测算，如果客座率下降1个百分点，三大航盈利之和下降16.4%；若票价下降1个百分点，三大航盈利之和下降15.0%。同时考虑一、二季度盈利基数较小毛利率较低，客座率或票价的变动，对业绩增速影响将较大。

■弱平衡格局下，关注油价和汇率波动。①预计未来人民币汇率对业绩长期影响将大幅减小，但短期波动将对季度尤其淡季业绩增速有明显影响。人民币升值幅度变动一个百分点，预计将分别影响南航、国航、东航EPS约0.044、0.048、0.028元。②2012年国内航油出厂价月平均为75 1元/吨，前11月WTI原油平均值为94.8元/桶。在假设201 年客座率微幅下滑的情况下，预计油价波动仍是影响主业盈利水平的主要因素，尤其是上半年对盈利增速影响较大。

■投资策略：我们认为201 年行业供给压力不小，而需求反弹力度预计不大，预计行业供给仍略大于需求，同时高铁对收益水平有压力，客座率、票价微幅下滑，行业趋势性投资机会仍需要等待。而从季度看，短期盈利波动受油价及汇率波动影响，同时建议密切关注需求增速，若需求复苏个股建议关注龙头公司中国国航。

美国、加拿大、德国、英国、法国、意大利和日本的领导人一致通过决议：“我们已经做好准备加大制裁力度 ■风险提示：经济复苏低于预期、供需改善低于预期、油价大幅上涨、突发事件。