银河证券弱复苏风险偏好下降致使长债收益率覆盖

银河证券：弱复苏 风险偏好下降致使长债收益率下降 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

利率走势一览：弱复苏、风险偏好下降致使10年国债收益率下降4.85bp。银行间短期资金价格下降。1天、7天、14天、21天、1月回购利率分别降至2.0 、 . 2、 .01、 .2 、 .29%。上周央行继续进行正回购，公开市场单周净回笼250亿元，但资金环境并不紧张。我们认为新增外汇占款的回升对流动性有较大正面作用。实体资金面，珠三角票据直贴利率略微下降，6个月期限票据月息降至4‰，实体资金面依旧相对宽松。政策操作层面，央行上周进行28天正回购，中标利率仍为2.75%，体现货币政策稳定资金价格意图。

10年国债收益率下降4.85bp，收于 .49 4%。一方面传统旺季的 月制造业PMI仅50.9%，绝对值与环比值均为历年来较低水平，表明经济回升力度依然偏弱；另一方面，禽流感疫情在华东地区蔓延及朝鲜半岛紧张局势不断升级均使市场风险偏好大幅下降，加之流动性并不紧张，三个因素下长债收益率出现大幅下降。本周继续重点关注 月经济数据、禽流感疫情及朝鲜半岛局势。

货币政策：继续边走边看。一季度央行公开市场净回笼资金7060亿元，此前三个季度分别净投放50 0、8 40、1070亿元，12年一季度则净回笼60亿元。大规模净回笼下，银行间资金价格并未明显攀升。央行行为向市场传达货币政策回归中性、强调稳健的立场，逐步收紧前期相对宽松的流动性，但受益于出口改善、海外资金流入，预计新增外汇占款的回升在一季度得到持续，目前银行间市场资金并不紧张。当前货币政策对通胀的警惕提高，不过由于1、2月数据受季节性因素影响较大，预计央行仍会边走边看。鉴于通胀预期已存在，在经济复苏动能未明显下滑情况下，二季度流动性将弱于一季度。但近期猪肉、蔬菜价格持续回落，预计 月CPI将明显回落，对货币政策压力有所缓解，4月公开市场正回购到期 0 0亿元，流动性仍不紧张。正回购启用以来，资金环境依然较宽松，正回购是否会持续需观察其他流动性供给渠道的变化及物价走势。

若外汇占款持续回升、通胀时点早于预期，央行可能会采取其他流动性控制工具。

宏观流动性： 月PMI50.9%，基本面不支持流动性收紧。 月制造业PMI50.9%，已连续6个月在50%以上，显示经济持续扩张。

由于 月为传统旺季，PMI数据回升属正常，但本月PMI绝对值与环比值均为历年来较低水平。PMI走势表明目前经济整体回升力度依然偏弱，经济复苏方面并不支持宏观流动性的收紧。从各分项指数看，新订单指数升至52. %，来自需求方面的动力有所增强。生产量指数报52.7%，企业生产意愿持续提高。产成品库存升至50.2%，形成库存积压。原材料库存降至47.5%，企业乐观程度连续两月下降。 月原材料库存指数-产成品库存指数降至-2.7，库存压力上升。

易焕坦言 A股流动性观察：单周新增股票账户数超18万户。资金需求方面，上周产业资本公告减持11.45亿元。本周解禁227.54亿元。4月再融资1起、募资 .84亿元。资金供给方面，上周产业资本公告增持0.8亿元。市场活跃度仍在20%以下。单周新增股票账户数创去年 月以来新高，超18万户。