敦和投资徐小庆央行降息对债市利空2020年

敦和投资徐小庆:央行降息对债市利空

人民币交易与研究论坛公众号"人民币交易与研究"发表徐小庆观点称，过去两次降息后债券都是高开低走，形成阶段性顶部，然后持续下跌，而两次降准后债券都是持续上涨，并创出阶段性新高。

对于中国央行在母亲节之际推出三个月内的第二次降息，敦和投资首席宏观策略师徐小庆表示，降息被市场解读为对债券利空。

人民币交易与研究论坛公众号"人民币交易与研究"发表徐小庆观点称，过去两次降息后债券都是高开低走，形成阶段性顶部，然后持续下跌，而两次降准后债券都是持续上涨，并创出阶段性新高。

徐小庆认为，本次降息之所以称之为利空，可以归结为基本面和资金面两方面的原因：

第一，降息对房地产销售构成最直接的利好，并相应增强市场对经济复苏和通胀回升的预期，尤其短期内房地产销售的回暖是否具有持续性以及是否能带动投资需求重新扩张无法证伪；

第二，央行在降息的同时加快利率市场化进程，不断提高存款利率的上浮区间，使得银行的资金成本并没有因为降息而显着 下降，两次降息后回购利率均值不降反升，而收益率曲线又处于十分平坦的状态，使得长债收益率很容易跟随回购利率的抬升而出现反弹。

本次降息与过去两次降息的最大区别在于银行面临资产收益率持续下行的压力很难再将存款利率一浮到顶，事实上前一次降息后极少有银行能将存款利率上浮至30%，本次提高至50%只有象征作用。相反，随着法定存款比率的持续下调，更能代表银行资金成本的3个月同业存单利率已大幅下滑，从3月中旬的5.27%降至目前的3.65%。

因此当前对债券确定性的利好是7天回购利率将继续保持在2.5%以下，并且可能向2%靠拢，银行的资金成本也会逐步下降，对债券的配置需求开始回升，而不确定的利空是经济和通胀是否已经触底并在未来个季度会逐步回升。短期市场对于基本面的判断还难以达成共识，因此曲线的陡峭化仍是市场交易的主题，不过陡峭化主要通过短期利率的下降而非长期利率的上行来实现。按照目前的回购利率水平，1年期金融债回到甚至突破12年2.8%的低点应该没有悬念，即使利差按照经济复苏时120bp的水平来估算，10年期金融债收益率也很难长期超过4%。

不过，也有分析师持有相反观点，认为降息利好债市。 　　中信建投黄文涛发表简评称，牛陡行情将继续演绎。如果这都不算爱，央妈心里好悲哀：

利率市场化接近尾声，在降息降准周期中，银行资金成本是下降而不是上升。有利资产端收益率下行。

未来存准率将降至10%左右的常态化水平。考虑到银行风险管理，需求下降，可能出现宽货币，紧信贷格局，有利债市。基本面政策面护航，货币市场利率低位，牛陡行情将继续演绎。如果这都不算爱，央妈心里好悲哀。

海通宏观姜超、顾潇啸称，拥抱股债双牛：

不QE必降息，拥抱股债双牛：当前经济整体低迷，高利率是主要风险，6.8%的贷款利率远高于5.8%的GDP名义增速，意味着亟需降低利率，缓解企业高融资成本风险。央行1季度货币政策报告称物价或长期低位运行，担忧实际利率上升，同时称无须以量化宽松的方式大幅扩张流动性水平，则意味着在传统降息降准等政策方面进一步加大力度，我们判断未来降息仍有4次以上空间，准备金率或将降至10%以内。当前居民财富正从存款、房产转向金融资产，而持续降准降息将强化利率下行趋势，股债双牛成为中国去杠杆的最完美路径，金融大时代已经来临，也值得尽情拥抱。

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