美债穷途末路言之尚早覆盖

君 双名

自5月份以来，美券市场的变动引人注目，而国际市场对这个全球关键资产的未来走势也出现了明显的分歧。

随着美债率过去几周持续走高，高盛固定收益师们认为现在正是卖出国债的时候。这个一直建议做空美国债市的投行巨头预计2013年末美国10年期国债收益率将保持在2.5%。而唱多的瑞银（UBS）近期发表的一份投资备注称，美国国债收益率上涨得过于迅速，而且幅度过大，美国10年期国债目前2.17%左右的收益率比其公允值高出了50个基点

到短信。不论切换到那种方式 两类观点争论的核心主要还是来自于近期对美国量化宽松政策是否退出的不同揣测。投资者担心一旦美联储这个最大的国债购买者离开，可能将带来债券价格的下沉。

实际上，自5月以来，美国国债市场熊迹乍现，中长期国债收益率出现一轮快速上行走势。5月28日，美国10年期国债收益率飙升至2.15%，创13个月以来新高；而自5月1日以来，该期限国债收益率累计上行约4600个基点。这似乎已经印证了债券大王PIMCO总裁格在5月初的说法，“长达30年的债券牛市可能在4月底就结束了”。

高盛称，悲观的经济增长目标、对美联储减少资产购买的不确定性的担忧以及日本的“安倍经济学”政策是导致近期国债收益率走高的三个关键原因。

与此同时，美债市场的抛售热潮在5月迅速蔓延，美国“最聪明”的投资机构已经开始纷纷将资金撤离美国债券市场，且由于美债市场的抛售，使得其全球最大债基PIMCO的旗舰基金Total Return Fund下跌1.9%，这是该基金自2008年9月以来的最大月度亏损。

瑞银分析师Mike Schumacher表示，市场似乎对于美联储可能即将开始逐渐减少量化宽松而反应过激。

最新发布的研究报告称，在明年1月离任前主动踩刹车的可能性微乎其微，一方面是由于“失业率6.5%、率2.5%”的阀值难以触发，另一方面伯南克自身的心理倾向起着关键作用。从某种角度来说，伯南克无疑是美联储成立百年以来将货币政策发挥到极致的掌门人，本轮美国能否从仅次于1929年大萧条的经济衰退中复苏，不仅关切到伯南克本人的历史性评价，而且涉及到美联储在美国宏观决策和经济治理中的地位和声誉。此外，在当前经济复苏并不显著的前提下，早退甚至比晚退的风险更高。

由此看来，此时就断言美债牛市已去似乎尚早，债券市场的波动性或将进一步提高。“资本市场的特点是并不受单独的一个因素控制，它会受到包括货币政策、经济基本面等各种政策的控制。”美国达拉斯联邦储备银行高级经济学家对《第一财经》表示，这还要取决于大家怎么理解未来的走势。针对QE退出，如果被认为市场流动性降低，那可能会对债市造成负面的影响；相反，如果被认为是美国经济复苏信号加速的话，也可能存在反面的因素（美债再度成为全球避险品种）导致资产价格保持上升的趋势。