长城证券盈利整体向好关注与经济的偏离物业

长城证券：盈利整体向好 关注与经济的偏离 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

根据已经公布业绩的公司数据，A股盈利状况整体向好，小票盈利回升，主板目前公布的情况尚可。企业盈利向好与宏观经济低迷有所偏差，我们从宏观和微观两个角度探讨对其背后原因进行了一定探讨。

截止2015年7月 1日，全部A股中有67.9%的上市公司公布了2015年中报的业绩情况，主板有 6.7%的公司公布了业绩，中小板和创业板已经全部公布完毕。目前已有226家上市公司发布2015年中报，详细中报集中披露时间集中在8月中下旬。

A股盈利状况整体向好：根据已公布业绩的公司数据，全部A股15年中报净利润同比增速为59.07%，考虑到多家权重股业绩尚未公布，这一数据明显高估。具体的，已经公布业绩的公司中，超过六成公司业绩实现增长，利润增速分布区间来看，与2014年报对比，中间区域（-50%至50%）密度下降，两端密度（特别是100%以上）明显上升，盈利分布向两端倾斜，业绩靓丽公司数量增多对中报业绩起到一定支撑作用。

他对二战时期“慰安妇”、历史教科书、参拜靖国神社等问题的处理方式 小票盈利回升，主板目前公布情况尚可：分板块来看，主板、中小板和创业板的中报净利润同比均值分别为59.1%、 9.2%和22. %，较一季度均明显回升。考虑到主板中报披露率较低，主板净利润增速的参考意义不是很强，实际情况仍有待观察；创业板的净利润增速一季度有所下滑后，二季度有所回升，但仍低于2014全年增速；中小板的净利润增速2014年以来持续回升，15Q2回升较为明显。

多数行业盈利改善：（1）29个中信一级行业中，超过六成行业的中报净利润增速为正。相比一季度净利润增速回升较快的行业是交通运输、电力设备、非银行金融、国防军工、农林牧渔、传媒和基础化工，约60%行业盈利状况有所改善。（2）产业链角度来看，各行业盈利表现具有以下两个明显特点：一是中下游行业表现明显好于上游行业；二是新兴产业表现明显好于传统产业，经济转型升级的背景下，新兴行业中各家企业的需求增速提升较传统行业更好。此外，符合国家政策和产业发展的行业，比如国防军工、机械等行业，后续盈利有望改善。

盈利与经济偏差的动因探究：上半年经济状况总体低迷，但企业盈利却表现出向好趋势，我们从宏观和微观两个层面探讨其背后的原因。（1）宏观层面：从宏观层面对影响企业利润的各分项进行定性分析，根据“净利润=营业收入*（毛利率-费用率-营业税金及附加比率-减值损失比率+公允价值变动净收益+投资净收益）”，我们得出对企业盈利起到制约作用的主要是营业收入，其走势与经济和物价水平息息相关，毛利率水平和财务费用率对盈利起到一定的支撑作用，其中毛利率水平与PPI-PPIRM剪刀差的相关性较高，二季度剪刀差仍处于历史较高水平，财务费用率与社会融资水平密切相关；其余影响因素中，公允价值变动和投资净收益受二级市场上涨的影响对企业盈利起到积极作用。（2）微观层面：我们选取具有代表性的2015中报净利润增速最快的十家公司为样本，发现多数企业盈利超预期是由于并购重组贡献利润以及非经常性收益带动业绩提升，也有部分企业由于成本端或价格端改善带来主营业务增长。这样来看，企业盈利向好的根基并不牢固，实际情况应该是盈利与经济相对应，后续需警惕股市震荡使得企业投资收益下滑，以及未来并购重组业绩不及预期的情况。下半年企业盈利受到经济整体低迷以及股市景气度下降的双重制约，预计下半年盈利将难现上半年持续改善的局面：一方面，下半年经济仍存较大下行压力，营业收入低迷不支持盈利的持续改善；另一方面，股市景气度下降不支持并购交易的活跃性，成为创新型企业盈利改善的阻碍，制约中小板和创业板的盈利增长。