国盛证券以史为鉴本轮减税对经济增长的影响的

国盛证券：以史为鉴 本轮减税对经济增长的影响如何 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们在前期专题报告《新个税法影响和未来税改展望》、《减增值税的可能路径与影响测算》、《再看减增值税的可能路径与行业影响》中，分析了个税改革的影响，以及减增值税的可能方案、减税规模、财政赤字变化以及各行业受益情况。鉴于减税对经济增长的定量分析并无统一方法，而且测算结果往往会偏离实际较多，本报告旨在通过回溯美国80年代以来3次税改浪潮以及我国1994年以来历次税改时的经济实际表现，探究本轮减税对我国经济增长的影响效果。

1.减税对经济的刺激效果并无定论。减税可减轻税收带来的价格扭曲、刺激投资和消费，但由于减税会带来政府公共性支出减少，因此减税并不必然就会带动经济走高。

2.美国20世纪80年代以来历经三次税改：年的里根税改、年的小布什税改以及年的奥巴马税改。

税改背景：三次税改时，经济增速均处于下滑阶段，直接诱因则分别为70年代石油危机、2000年互联泡沫破灭、2007年次贷危机。

税改措施：三次税改均主要针对企业所得税和个人所得税，但在具体政策制定上有所不同。里根税改主要是通过直接降低所得税税率来刺激总需求，小布什税改则着力通过加大企业税收抵扣来扶持科创企业，奥巴马税改重点在刺激企业投资、降低工薪阶层税负及增加就业。

总结 税改影响：经济均于税改推行后的年复苏；居民收入和消费增速基本同步反弹；企业投资一般晚于盈利1年回暖；财政赤字约束下，减税长期效果并不确定。

3.中国税改历程回顾。自2003年提出“简税制、宽税基、低税率、严征管”以来，基于税收弹性和狭义宏观税负，我国税改可分为三个阶段：

年：税收和名义GDP同步增长，分步实施税制改革。统一并下调企业所得税，企业投资大幅增长；两次上调个税起征点，消费增速均有不同程度提升；持续降低关税税率，进口额高速增长。

年：“四万亿”投资刺激经济回升，推进结构性减税，宏观税负见顶。增值税转型改革，工业增加值快速提升，经济实现较快修复；降低小排量汽车的车辆购置税税率，极大地刺激了汽车消费；个税结构调整，居民可支配收入增加，对消费的促进作用不如前两次上调个税起征点。

2014年至今：经济增长新常态，全面深化税制改革，税收负担显著减轻。“营改增”收官，增值税税率普降，全国固定资产投资回升；重启车辆购置税优惠政策，汽车消费增速震荡抬升；下调进口关税率、上调出口退税率，对外贸易回暖；个税向综合税制转变，增加六项专项附加抵扣。

4.以史为鉴，如何看待本轮减税的政策效果。特朗普减税提振美国经济，全球也迎来了减税潮。维持此前判断，倾向于认为，减增值税大概率年内会推出、明年再实施。

但和发达国家以直接税为主的税制结构不同，我国以间接税为主。相比直接税，降低间接税税率，企业和居民的减税体验较弱，加之财政赤字还是减税效果的硬制约，我们预计，本轮减税对经济增长、投资和消费的拉动作用可能不会很明显。

风险提示：政策执行力度不及预期；中美税制不同，美国税改借鉴意义有限；我国国内历次税改与2018年减税可比性较低。