安信证券央行年度工作会议点评吧

安信证券：央行年度工作会议点评 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

内容提要中国人民银行于1月6日公布了2010年工作会议的主要内容。工作会议涉及到货币政策多方面内容，以下就市场目前最为关心的几个问题谈一下我们的基本看法。

在通货膨胀层面，判断2010年通胀的关键变量在于全球经济增长和PPI的走势。09年上半年全球金融市场正常化推动了大范围内价格水平的回升，在价格压力上会在2010年上半年ppi上体现，近期美国经济恢复超预期也将在一定程度上推动PPI的回升。考虑到全球和中国PPI的同步性以及中国PPI波动对CPI的传导，2010年上半年国内通胀面临较大的压力，一个大概的估计是在月份CPI的峰值在4%或略高的水平。在这个背景下，通胀预期和通胀管理将成为2010年上半年央行的重要任务。

在信贷层面，央行重点强调了切实把握好信贷投放节奏，使贷款保持均衡。1季度无疑将成为央行重点关注的时间窗口。在此背景下，央行窗口指导的力度可能明显加强，我们倾向性认为1季度新增信贷规模超预期的概率将明显下降，大体应当落入2.5万亿至3万亿的市场预期中。

在货币政策层面，考虑到通货膨胀压力以及国内外经济复苏的前景，央行在2季度左右试探性加息或者上调准备金率的可能性不能排除。

中国人民银行于1月6日公布了2010年工作会议的主要内容。会议全面总结了2009年人民银行主要工作，分析了当前国内外经济金融形势，研究部署了2010年人民银行工作的总体要求、重点任务和主要工作措施。会议内容涉及到货币政策多方面内容，我们认为以下三个层面值得市场参与者关注。

一、通胀预期管理在通胀管理层面，央行指出“既要保持足够的政策力度，支持经济平稳较快发展，又要稳定价格水平，有效管理通胀预期”。

11月份以来，农产品价格出现了明显的波动，其中蔬菜价格大幅上涨，引起市场对于食品价格乃至通胀的担忧。从12月份商务部和农业部公布的农产品价格指数来看，食品价格的上涨幅度也可能超出市场。基于此，我们也上调了12月份CPI预测值到2%。在近期通胀反弹势头较为明显的背景下，央行继续重申和强调有效管理通胀预期当属情理之中。

对于近期食品价格的上涨，我们前期报告已经做了详细分析，认为11月份北方大部分地区雪灾冰冻气候对于供应的冲击应该是主要原因，其持续性有限。虽然逐步临近的春节因素对食品价格环比也会带来一定冲击，这种季节性因素属于市场预期中，也不用过于担心。

更要密切关注的是在全球范围之内，未来一段时间内生产资料领域价格水平很有可能会出现一定程度的回升。09年上半年全球金融市场显著正常化，推动了大范围内价格水平的回升，在价格压力上会在10年上半年全球生产资料领域体现出来，近期美国经济恢复程度超出市场预期也将一定程度上推动全球ppi的回升。考虑到中国和全球ppi价格的同步性，未来几个月中国ppi环比上涨压力值得关注。实际上，近两个月来，中国和美国ppi已经同时呈现出环比上涨的走势。

中国ppi的上涨，一方面将直接传导到cpi非食品价格的上涨，一方面将通过通胀预期影响到cpi食品价格。如果进一步考虑到劳动力市场和非贸易部门的松紧等因素，我们认为中国明年年中左右通胀压力会比较大，在月份cpi峰值大概在4%或略高一些的水平，ppi的月度高点可能在%的水平。

需要补充的是，金融市场正常化过程带来的价格上涨并不具有可持续性，如果考虑到2010年全球制造业仍将存在一定程度的产能过剩以及2010年下半年刺激政策的可能退出，全球ppi连续的可维持的上涨压力很难看到，一个自然的推论就是中国ppi和cpi在3季度左右将开始进入一个可以维持的下降过程。

二、信贷节奏控制在信贷投放节奏层面，央行特别指出“加强对金融机构的窗口指导，促进货币信贷合理增长。引导金融机构根据实体经济的信贷需求，切实把握好信贷投放节奏，尽量使贷款保持均衡，防止季度之间、月底之间异常波动。”此前，央行官员曾多次在公开场合提出要保证2010年商业银行信贷投放的均衡化；此次再次提出，虽然并不会太大的超出市场预期，但正式的以文字形式刊出，并将其放在2010年工作措施的第一条，使得我们需要警惕央行对此的执行决心和力度。

她从来没有逛过“动批” 基于往年早投放早收益的信贷模式，1季度无疑将成为央行重点关注的时间窗口。在此背景下，央行窗口指导的力度可能明显加强，我们倾向性认为1季度新增信贷规模超预期的概率将明显下降，大体应当落入2.5万亿至3万亿的市场预期中。

三、货币政策基调和工具在货币政策调整层面，央行指出“继续实施适度宽松的货币政策，保持宏观经济政策的连续性和稳定性；根据新形势新情况，着力提高政策的针对性和灵活性，…….,密切跟踪监测国际金融危机发展趋势、国内外经济运行和市场流动性情况，适时适度调节”。