渤海证券意外回落经济放缓趋势仍将持计划

渤海证券：PMI意外回落经济放缓趋势仍将持续 类别： 机构： 研究员：

天津港 [摘要]

事件：

中国物流与采购联合会（CFLP）1日公布的10月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，意外回落0.8个百分点，同时降至2009年3月以来最低点。

评论：

PMI超预期下滑显示前期紧缩政策累加效应持续显现四季度经济增速继续放缓的可能性在本次PMI中得到进一步确认。官方PMI走势与10月汇丰PMI终值出现了背离，我们认为这可能与国家近期针对小企业的一系列定向扶持和宽松政策有关。对于本次官方PMI来说，如果考察其季节性因素，自2005年以来10月较9月均值是下跌约1.8个百分点，这似乎可以对于本次PMI的超预期下滑有所解释，但我们认为，其中更多的原因来自于前期紧缩政策累加效应的持续显现。

分项指标普跌，新出口订单拖累PMI，购进价格指数大幅下降新订单指数与生产指数均有所回落，分行业看，黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、金属制品业等上游制造业企业新订单数量及产量均有显著回落。新出口订单指数大幅下滑至48.6%，低于上月2.3个百分点。外需疲弱的现状在四季度很可能继续加剧，目前出口对于国内经济下行的风险正在积蓄。产成品库存指数小幅上升，可能与9月各主要工业品产量的回暖有关，另一方面，国内需求疲软也导致产成品库存有一定程度的积压。原材料库存小幅下滑，表明企业采购活动仍在减少，且这一态势很可能会进一步持续。购进价格指数为46.2%，较上月显著回落达10.4个百分点，本次购进价格指数的大幅回落将明显减轻通胀由供给端向终端传导的压力，有助于未来物价指数的进一步下行。

重点关注10月经济数据，有保有压下政策微调或将贯穿四季度我们认为，政策将继续遵循“有保有压”的方针，以财政政策为重要手段的微调或将贯穿四季度，原因有三，一是当前宏观经济背景可以作为深化税制改革的契机；二是目前财政收入已完成全年预算的91%，政府对于财政政策的运用可以做到有的放矢；三是受来自物价和房地产调控的持续压力，货币政策难有大的放松。但是也应该注意到，国内经济放缓的风险在逐步积聚，10月份宏观经济数据应成为重点关注对象。预计10月工业增加值将回落至13.3%左右，仍处于较为平稳增长范围。如果未来经济数据下滑严重，那么或将引导货币政策出现放松，手段将仍以定向微调为主，全面放松的可能性不大。

PMI意外回落经济放缓趋势仍将持续――2011年10月PMI数据点评宏观经济事件点评中国物流与采购联合会公布的10月PMI为50.4%，较上月意外回落了0.8个百分点，大幅低于市场预期的51.8%。该指数在经历了前两个月的小幅回升后，再次转为下跌，虽然继续保持在扩张区间，但已录得自2009年3月以来新低，四季度经济增速继续放缓的可能性在本次PMI中得到进一步确认。

◆PMI超预期下滑显示前期紧缩政策累加效应持续显现本次官方PMI走势与10月汇丰PMI终值出现了背离，同时官方公布的小企业PMI指数自今年4月份以来也出现了首次回升，回升了4.4个百分点至49.7%。其中小企业生产指数、新订单指数回升较为明显。从走势上看，官方的小企业PMI指数和汇丰PMI指数由于采样企业均集中于中小企业，因此走势出现一致。我们认为这可能与国家近期针对小企业的一系列定向扶持和宽松政策有关，大型企业由于受惠有限，因此走势与中小企业有所背离。

当然，我们在之前对于10月汇丰PMI预览值的分析中就认为，虽然汇丰PMI回升至扩张区间，但是其力度并没有达到近6年来的历史均值（年均值为52%，高于今年10月的51.1），这可以认为国内受紧缩政策影响而出现的经济放缓迹象仍未有显著改善。如果考察官方PMI的季节性因素，自2005年以来PMI10月较9月均值是下跌约1.8个百分点，剔除2008年金融危机是下跌约0.9个百分点，这似乎可以对于本次PMI的超预期下滑有所解释，但我们认为，其中更多的原因来自于前期紧缩政策累加效应的持续显现，这与汇丰PMI的回升乏力现象也是吻合的。