交通运输低估值高增长静待最佳机会来临的

交通运输：低估值高增长静待最佳机会来临 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

另一方面也加宽了与其他旅游企业之间的护城河。 投资要点：

2010年航空指数二级市场运行回顾：2010来航空指数经历两次明显的上涨，且上涨期间均跑赢大盘，是09年、10年1季度业绩大幅增长和汇改重新启动增强汇兑收益预期支撑了10年航空指数的大幅上涨。

2010年航空市场运行回顾：客货市场需求旺盛、运力偏紧、票价和客座率均创下历史新高、受去年基数较低和国际市场快速恢复影响，内外航线需求表现不同，国际航线明显优于国内航线；在航空业景气运行推动下，2010年航空公司毛利率大幅提升，每股收益同比增速大幅增长。

2011年航空市场展望--多重利好助推航空业高位运行①航空运输市场供不应求，票价水平有望继续上升。受07年来民航局对运力增长的控制和08年金融危机导致航空公司大幅亏损影响，年航空公司对订单引进持保守和谨慎态度，未来两年运力增长有望维持10%-12%的平稳增长幅度；受消费升级和人民币升值影响，2011年航空需求有望继续保持高速增长走势，预计达到14%-15%的增速；在运力日正常使用率上调空间有限的环境下，航空运输市场运力供给增速小于运量增速，民航客座率提高和综合票价水平提升值得期待。②世界经济环境不支持油价大幅上涨，航空运营高成本悲剧不会上演：成品油价格与世界原油价格联动机制决定了2011年国内外航空煤油价格涨幅将会趋同；行业需求旺盛时期航空煤油与燃油附加费同步上调政策将保证油品价格上涨成本顺利向消费者传递。预计2011年国内外航空煤油价格同步上涨10%以内。③人民币升值预期，航空业发展如虎添翼。人民币升值，燃油购买成本降低；人民币升值，人民币购买能力增强，刺激出境游增加；原油价格涨幅适中，人民币升值带来的运输周转量增加的福利不会被较高的油品消耗成本所冲抵；人民币升值将直接增加航空公司的汇兑收益，降低负债偿还成本和租赁费用。④高铁对短距离民航运输存在绝对优势，但短期内对航空运输冲击不大。

高铁运输将对短距离民航发展产生一定替代效应，但是短期内我国高铁建设尚未形成完整的络效应，民航络优势明显，并且与高铁相比，民航高速特征在长距离航线优势非常明显；基建成本低，占地面积少，决定了民航运输的络发展速度可以大幅高于高铁络的建设速度。⑤美元基准利率维持低位及航空票务销售系统改革均有望降低航空公司的财务成本和营销费用，增强航空公司的盈利能力。

2011年航空行业投资建议：给予行业“看好”评级。明年多重利好因素推动航空市场高位运行，业绩不断提升将促使航空业PE估值持续向下修复，从而使航空估值水平更低，安全边际性更强，给予行业“看好”评级。具体到个股选择，基于国际航线复苏力度强于国内航线，我们首推基本面发展良好、国际航线开辟占比较大的中国国航，首次给予买入评级；其次关注美元负债率占比最大，对人民币升值最为敏感度的南方航空，首次给予“买入”评级、以及长期受益于海南旅游岛建设，未来运力有望大幅增长的海南航空，同样给予买入评级。

2011年世博会对东航客流的刺激效应逐步消失，客货周转量将会有所下降，暂时给予“增持”评级。

投资风险提示:朝韩局势升级带来的大盘巨跌风险；航空煤油价格上涨超过预期；国内外经济增长低于预期.