长城证券经济底线与政策预期呢

长城证券：经济底线与政策预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资建议：

数据Pricein过程接近尾声，经济Bottomline将推动“保增长”政策预期重燃。A股将继续震荡上行，维持2季度震荡区间在2 点的判断。行业方面，维持超配非银行金融、家电、煤炭、房地产、汽车、建筑建材、商业零售行业。同时我们提示投资者可以着眼于经济转型相关的一些新兴高弹性板块，如环保。

就能较全面的规划出站的关键词结构 要点：

数据Pricein过程接近尾声。投资者对4月经济继续下滑已经达成共识，从经济基本面的现状来看，最近公布的4月经济数据整体低于市场预期。4月的工业增加值同比增长9. %，季调环比增长仅为0. 5%，年化之后仅有4.2%，粗略测算对应的GDP增速可能仅有7.%。信贷方面也同样表达出需求疲弱的信息。4月的新增贷款仅为6800亿左右，低于市场预期的亿，且期限结构依旧短期为主。我们判断目前的经济减速的程度正在超越政策底线。

经济Bottomline将推动“保增长”政策预期重燃。我们判断，经济现状正在或已经被A股投资者充分Pricein，5月下旬至6月影响市场的重要因素将重新回到政策预期层面。我们观察到货币层面央行在流动性管理上的逐步松动；财政层面对耐用品消费的补贴；企业财务费用压力的加大和居高不下的杠杆率，我们预计降息预期将逐渐转强。在通胀回落的下半程，越糟糕的经济现况，往往将推动政策层面更快的转向保增长。

A股将继续震荡上行，维持2季度震荡区间在2 点的判断。市场趋势层面，回归无风险利率、风险溢价和盈利的分析框架。我们判断，无风险利率中枢较一季度仍然是回落的，目前7.6%的全社会资金成本（贷款加权利率）与6.56%的基准利率还有100bp的空间，并且我们预计2季度末或 季度初存在降息的可能。风险溢价层面，短期来看，虽然希腊政局变动、内部经济数据低于预期，引发风险溢价回升，但我们认为市场的系统性风险溢价难以出现大幅的攀升，并且短期的风险释放接近尾声，而政策已经发出积极的信号。盈利层面，如果二季度GDP增速能保持7.%的增速，那么我们判断A股非金融结构的营收增速回落将趋缓，净利润增速的拐点就有望在2- 季度间形成。这一点目前我们还无法证实或证伪，但我们倾向于认为盈利变化目前还不会成为A股趋势的第一驱动力，具体验证的时点在 季度。