国金证券欧债连锁冲击风险尚存金融市场等待的

国金证券：欧债连锁冲击风险尚存 金融市场等待迷雾散去 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论5月市场对危机蔓延的担忧使得风险资产承压，只有黄金取得了正收益。三季度，欧洲金融市场依然可能面临“连锁冲击”，四季度有望恢复平静。

《打击稀土开采、生产、流通环节违法违规行为专项行动方案》由八部委联合颁布。内容为自8月15日至11月15日 PIIGS五国的主权债务危机将得到缓解，但市场仍将关注危机的“连锁冲击”：西欧银行在资产减记中是否带来信贷紧缩、欧洲经济是否在财政紧缩中放缓。

我们认为欧洲银行业的信贷出现紧缩将是大概率事件，匈牙利等外围国家主权债务违约风险可能会对西欧银行业形成冲击，但同时需进一步观察欧洲央行货币政策调整和股票、债券等直接融资渠道的表现；财政紧缩的短期负面效应难以避免，但考虑汇率贬值、全球需求增加或对欧元区工业生产、出口形成正面拉动，国有资产私有化也会带来企业经营效率提升，欧洲经济增长未必会大幅放缓；从先行指标看，我们没有发现欧洲经济出现明显回落的信号，未来PMI有望继续维持在50的扩张水平之上。

在三季度，我们需要时间来观察欧洲外围国家的动荡对金融市场产生的连锁冲击，并评估经济增长的放缓程度。整体来看，市场疑虑增加将不利于风险类资产的表现。

地缘政治、避险情绪等多重因素引发的新兴市场资本流出，但股市调整只是暂时，未来我们对于新兴市场依然看好。

下半年随着危机的缓解，风险偏好会重燃，发达国家受制于财政扩张空间有限，会继续维持零利率，高息差将促使资金流回新兴市场；新加坡、印度等新兴市场经济增长较快；MSCI新兴亚洲股票的12个月远期市盈率大致维持在比较合理的水平；随着大宗商品市场调整，新兴市场国家的通货膨胀压力减弱。

我们对三季度资产价格的判断依然谨慎，看淡风险类资产表现，资产价格将呈现多震荡，少上涨的局面。

原油或受益于美国经济复苏稍好，有望维持在70—80美元的区间；欧洲救助计划可能扩大，各国政府对于经济退出政策的暂缓，将为黄金价格提供支撑，金价有望挑战1300美元；美元指数运行区间或在85—90，欧元、英镑受制于西欧银行业风险暴露增加将保持低位，前者低点或在1.16。

四季度，金融市场避险情绪可能出现缓解，我们将继续看好印度、新加坡等国家的货币，其相对美元将继续呈现震荡升值，其国内股票市场在调整后亦会有好的表现。