煤炭石油季度业绩环比回落毛利率现金流鼓励

煤炭石油： 季度业绩环比回落45% 毛利率现金流持续恶化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

概览：煤价加速下跌，各公司业绩普遍下滑前三季度行业营业收入和利润总额，同比平均分别增长6.4%和下滑20. %，平均毛利率和ROE分别为27.7%和10.8%，同比下降 .5和6.1个百分点。

前三季度，行业各公司EPS同比平均下滑幅度18.8%，仅永泰、兰花、神华、国投等实现正增长。其中， 季度单季度各公司环比平均下滑44.7%。

贸易业务致收入同比增加，成本刚性上涨前三季度，受累于煤价下跌以及下游需求低迷，大部分公司收入增速出现放缓，行业各公司收入同比平均增速为6.4%，部分公司收入较快增长主要得益于贸易规模扩大以及产量释放。成本方面，平均增幅达12.8%，其中支付给人工的现金增加幅度达到20. %。

季度由于煤炭量价齐跌，各公司营业收入环比2季度平均下滑14. %，营业成本下滑9.1%，成本虽有控制但下降幅度仍低于收入。

毛利率大幅回落、期间费用率基本平稳、现金流多有恶化毛利率：在煤价大幅下滑，成本仍保持刚性或略有上涨的背景下，前三季度煤炭行业各公司平均毛利率为27.7%，同比下降 .5个百分点。其中 季度，平均毛利率2 .8%，环比下滑 .9个百分点，下滑尤为明显。

期间费用率：前三季度，各公司期间费用率为12. %，同比上升0.2个百分点，控制基本良好。其中 季度，期间费用率为14.2%，环比增长2.2个百分点，主要来自管理费用率上升。4季度煤炭企业通常计提较多的费用，但今年以来，煤炭市场持续低迷，预计4季度各公司将继续加大成本费用控制（08年至今，4季度期间费用率均值为11.8%，环比平均提升0.5个百分点）。

现金流：前三季度，各公司经营性现金净额平均下滑19.8%，其中 季度环比下滑21.5%。各公司应收账款和应收票据也以增加为主， 季度末，各公司应收账款加应收票据总和较去年同期增加21.7%，较6月底增加5.7%。

行业观点：1 年PE约20倍，关注15倍以内的部分公司短期煤炭市场需求有望稳中有升，主要由于水电出力回落、全国各地降温逐步进入冬季消费旺季，但由于电厂库存高企、钢焦需求没有本质改善等因素部分煤种价格可能略有回调。未来一个季度产量收缩将成为支撑煤价的重要因素，十八大期间各地产量控制，根据各地限产的情况我们粗略测算各地受影响产量累计达到7.4亿吨，占11年产量的19. %。近期我们下调行业盈利预测后，12和1 年平均PE分别约19倍和20倍，估值优势不明显。但部分1 年PE在15倍以内的公司值得关注。重点推荐：兰花科创、山煤国际、潞安环能和中国神华。

游乐团群：风险提示投资增速低于预期，煤价持续下跌。